Lara Resende propone una Selic de 7,5% y los especuladores se irritan

André Lara Resende no es un economista de izquierda. Ayudó a diseñar el Plan Real, presidió el BNDES (el banco estatal de desarrollo) en el gobierno de Fernando Henrique y pasó parte de su vida en bancos. El 25 de septiembre publicó en Substack un texto que empieza con una acusación: el Banco Central de Brasil sostiene, “en nombre de una teoría anacrónica”, los intereses que más desequilibran las cuentas públicas. E hizo una propuesta de número redondo: llevar la tasa Selic (la tasa básica de interés) de 13,75% a cerca de 7,5% anual, en unos 12 meses.

La propuesta pasó un mes circulando entre economistas. Este lunes (2), se volvió asunto de gobierno. José Sergio Gabrielli, coordinador del programa de la campaña de Lula, escribió en un estudio sobre la política fiscal de 2027 que ella “merece atención especial”. Y entonces despertó la Faria Lima, la avenida paulista de los bancos y las gestoras.

La cuenta que nadie pone en el editorial

El argumento de Lara Resende es aritmético. La deuda bruta brasileña crece cerca de 12,7% al año, y el PIB nominal, cerca de 7%. La diferencia no viene de hospitales ni de la Bolsa Familia. Viene del interés que el propio Banco Central fija y que el Tesoro paga sobre la deuda.

El Banco Central publicó las cifras la semana pasada. En los 12 meses hasta septiembre, el sector público pagó R$ 1,205 billones en intereses, 8,99% del PIB, el mayor porcentaje desde enero de 2016. En el mismo período, el déficit primario, que es la diferencia entre lo que el gobierno recauda y lo que gasta en todo menos intereses, fue de R$ 70,1 mil millones, 0,52% del PIB. Los intereses costaron 17 veces el déficit primario. La deuda bruta llegó a 82,9% del PIB.

Gabrielli lo resumió en el mismo estudio: “La trayectoria de la razón deuda/PIB está movida fundamentalmente por el comportamiento de los intereses”.

Qué dice la propuesta

Los 7,5% no salieron de la chistera. Suman la meta de inflación, de 3%, al crecimiento que la economía logra sin acelerar los precios, estimado en 2,5%, más un margen de seguridad de 2 puntos. Según la propuesta, la baja sería gradual y anunciada con anticipación. Un Consejo Fiscal y Monetario Nacional, más amplio que el actual Consejo Monetario Nacional, fijaría metas para ambos lados por cuatro o cinco años. Si el dólar se disparara en la transición, el Banco Central usaría las reservas internacionales para sostener el tipo de cambio. Lara Resende estima que el cambio ahorraría cerca de 4% del PIB al año en intereses.

La irritación

La reacción llegó rápido y desde una dirección conocida. Felipe Miranda, fundador de Empiricus, que vende recomendaciones de inversión, dijo que admira al autor “como intelectual”, pero cree que la propuesta es “muy mala”. Jason Vieira, economista jefe de la distribuidora de títulos Lev DTVM, fue más breve: “Ridículo, simplemente ridículo”. Alexandre Schwartsman, ex director del Banco Central, ironizó en X: aceptaría la idea si Lara Resende asumiera el Ministerio de Hacienda y mantuviera todos sus bienes en Brasil, en reales. Ana Paula Vescovi, ex secretaria del Tesoro y ex economista jefe del Santander, consideró arriesgado usar las reservas en una “apuesta”.

El argumento común es que un interés bajo por decisión política asusta al inversionista, hunde el real y trae de vuelta la inflación. Es un riesgo real, y la propia propuesta admite que el tipo de cambio puede sufrir al comienzo. Pero casi siempre llega sin la otra mitad de la cuenta: los R$ 1,205 billones por año tienen destinatario. El interés de la deuda pública es ingreso de quien tiene títulos de la deuda pública. Para ellos, una Selic de 13,75% no es un problema por resolver. Es el rendimiento del mes.

No todo crítico es de la Faria Lima. José Luis Oreiro, profesor de la UnB, coincide en que el interés es lo que pesa en la deuda, pero cree que la solución “adolece de un voluntarismo ingenuo”: sin cambiar antes la estructura de la deuda, prevé una crisis cambiaria.

Qué dice el gobierno

Por ahora, nada cambia. El ministro de Hacienda, Dario Durigan, dijo que no hay propuesta de fijar un tope a las tasas de interés sobre la mesa de Lula y negó que haya una reunión agendada con Lara Resende. La Selic sigue en manos del Copom, el comité de política monetaria del Banco Central, que se reúne este martes y miércoles (3 y 4). Hoy la tasa está en 13,75%. En la cuenta del Tesoro, la deuda sigue creciendo más rápido que el país.